近日，北京石头世纪科技股份有限公司（下称“石头科技”，688169.SH ）发布年度报告，2024年“营增利减”。

　　作为以海外市场为核心的智能清洁设备企业，石头科技面临多重挑战：境外收入占比超53%，汇率波动导致汇兑损失连续两年达2000万元，其境外毛利率同比减少6.74个百分点。成本端压力加剧，原材料成本占比升至77.13%，较2023年显著提高；销售费用激增73.23%至29.67亿元，远超营收增速。

　　在行业集中度提升、技术迭代加速的背景下，2025年，石头科技需尽快找到市场扩张与盈利质量之间的平衡点。

　　公开资料显示，石头科技成立于2014年，主营业务为智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。2020年，石头科技在A股科创板成功上市，随着股价走高，公司市值一度突破千亿，也被称为“扫地茅”。

　　十年来，石头科技在扫地机器人领域取得了一定的市场份额。据其介绍，公司产品遍布全球170多个国家和地区，已有超过2000万家庭使用石头扫地机器人。

　　2024年，石头科技实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%。分产品来看：

　　核心产品智能扫地机及配件实现营收108.48亿元，同比增长34.17%；洗衣机和洗地机在内的其他智能电器产品营业收入为10.70亿元，同比增加93.13%，主要原因是多款新品上市，销售规模扩大。

　　值得关注的是，在营收规模大幅增长的背景下，公司实现归母净利润19.77亿元，同比下降3.64%；实现扣非后归母净利润16.20亿元，同比下降11.26%。

　　石头科技在年报中并未明确指出利润承压的原因。分析财务数据可以得知，其多项成本费用增速大于营业收入增速，从而导致“营增利减”。

　　一是，2024年石头科技的营业成本为59.56亿元，同比增长49.38%。其中，原材料成本为45.63亿元，占比77.13%，较2023年（45.96%）显著提高。

　　石头科技将如何合理控制原材料成本波动？如何加强供应链建设？就此，风口财经记者日前向石头科技发去采访函，截至发稿，公司尚未回复。4月9日，记者致电石头科技年报披露的董秘电话，相关工作人员表示，采访函会转发给PR部门，截至发稿，记者未收到任何回应。

　　二是，2024年石头科技的销售费用为开元体育平台 开元体育在线29.67亿元，同比增长73.23%。主要是，广告及市场推广费19.24亿元，同比增长77.50%；平台服务费及佣金费用6.82亿元，同比增长86.94%。

　　市场端大量投入或是石头科技保持营收规模增长的关键因素，硬币的另一面是，2020年至2024年，石头科技的销售费用占总营收的比值由12.35%大幅增长至24.84%，边际效益逐渐收窄。

　　2020年至2024年，石头科技销售费用占总营收的比例。图片来源：同花顺iFinD

　　此外，2024年公司的管理费用为3.46亿元，同比增长63.83%；同期，研发投入同比增长56.93%至9.71亿元。

　　石头科技的主要市场在海外。2024年，公司境外收入为63.88亿元，占总营收的53.48%。境外资产为21.83亿元，占总资产的12.49%。

　　一方面，石头科技的产品进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响，增加财务成本。

　　截至2024年末，石头科技的外币货币性资产（包括美元、欧元、港币、英镑等）合计11.3亿元，存在减值风险敞口。其中，美元货币性资产折合人民币为8.52亿元。

　　汇兑损益是由于汇率浮动所产生的损益。2024年，石头科技的汇兑收益为-1996.75万元（2023年为-2054.79万元），连续两年因汇率波动产生净损失。

　　据年报披露，石头科技使用了对冲工具——远期外汇合约，2023年，远期外汇合约亏损为758.95万元，这表明，公司的对冲策略失误。

　　2024年，石头科技的境外收入为63.88亿元，未披露远期外汇合约相关数据。对冲覆盖是否足够呢？

　　另一方面，石头科技在年报中称，公司海外销售业务主要面向北美、欧洲及亚太地区，其中美国市场作为重点销售市场，在公司全球化布局中占据重要地位。

　　据悉，石头科技在海外市场采取多元化渠道策略，与当地知名电商平台、零售商和代理商建立合作关系，如入驻北美Target和Bestbuy线月，公司产品已进入Target已经覆盖到1398家门店，Bestbuy 覆盖到900家门店。

　　财务数据显示，2024年公司境外收入同比增长51.06%，营业成本同比增长76.79%，导致毛利率减少6.74个百分点。

　　国际数据公司（IDC）监测数据显示，2024 年，智能扫地机器人市场品牌集中度继续保持较高水平，TOP5品牌全球市场占比超过60%，国内市场占比接近90%。

　　石头科技直言，竞争对手或拥有先发优势和技术优势，或拥有渠道优势。而且由于技术进步较快，产品更新迭代速度较快，产品结构不断升级，如不能及时推出适合市场需求的产品，可能会错失市场机会。

　　2020年至2024年，石头科技的总营收分别为45.30亿元、58.37亿元、66.29亿元、86.54亿元及119.45亿元。与此同开元入口 开元在线官网时，公司的销售净利率分别为30.23%、24.03%、17.58%、23.70%及16.55%。面对市场激烈竞争、成本费用激增等因素，石头科技的盈利能力呈现降低趋势。

　　2020年至2024年，石头科技的销售净利率。图片来源：同花顺iFinD

　　此处有一个疑问，石头科技是否存在“降价换市场”的行为？石头科技在年报中表示，如果公司不能持续保持研发优势、降低生产成本，推出具有高性价比的新产品、新功能，公司产品可能存在降价的风险。

　　2024年，石头科技的研发费用为9.71亿元，同比增长63.83%，主要是职工薪酬费用以及研发材料费用增加。

　　研发投入增长是否有效转化为产品溢价？分产品来看，公司智能扫地机及配件毛利率下降2.87个百分点，其他智能电器产品毛利率下降9.10个百分点。

　　行业竞争加剧的另一方面是，应收账款规模剧增。截至2024年末，石头科技的应收账款为10.38亿元，同比增长277.95%，远超收入增速（38.03%）。

　　与此同时，截至2024年末，石头科技的应付账款为28.25亿元，同比增长88.43%，显示对供应商资金占用增加。其中，应付材料款为24.62亿元，同比增长87.82%。

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