公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%，实现归母净利润41.16亿元，同比+126.53%,扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；经营活动产生的现金流量净额72.11亿元，同比+52.87%；基本每股收益1.86元,同比+126.53%；加权平均净资产收益率30.94%，同比+17.97pct；拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。

　　其中：Q4实现营业收入131.43亿元，同比+62.43%，实现归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，实现扣非归母净利润13.97亿元，同比+121.69%。

　　2024年公司实现营业收入372.18亿元，创历史新高，同比+37.63%；

　　全年累计销售客车46,918辆，同比+28.48%。国内和海外销售均实现增长：海外市场方面，随着各国人员流动开元入口 开元在线官网持续增加，公交、旅游、客运开元体育 开元体育官网等各细分市场需求持续恢复，且受环保政策影响海外市场对新能源客车需求旺盛，同时中国客车产品竞争力不断增强，客车行业出口销量持续攀升，行业大中型客车出口量同比增长36.91%，公司海外销售客车14,000辆，同比+37.73%；国内方面，随着旅游市场快开元入口 开元在线官网速复苏，带动旅游客运需求持续增长，叠加新能源公交以旧换新政策红利释放，公交客运需求快速恢复，全年行业总量大幅增长，国内大中型客车需求总量同比增长27.37%，公司国内销售客车32,918辆，同比+24.91%。

　　2024年国内大中型客车市场呈现结构性复苏特征，全年总销量达115,471辆，同比增长31.33%，其中：座位客车受益于文旅消费回暖及长途客运新能源车推广，销量达58,966辆，同比增长34.59%；公交客车在新能源公交以旧换新政策推动下，销量达50,897辆，同比增长28.68%；校车市场受适龄儿童数量下降影响，下滑29.93%至2,023辆；其他车型市场增长114.41%。根据中客网数据显示，国内前5名客车企业合计市场占有率为78.13%，较2023年下降1.75个百分点，前5名竞争格局相对稳定；公司产品主要覆盖大中型客车市场，2024年实现大中型客车销量40,339辆，总体市场占有率34.93%，同比下降1.20个百分点，公司大中型客车的产销量稳居行业第一，持续保持行业龙头地位。未来市场竞争将更加依赖产品、服务和品牌等综合竞争力的提升，这一趋势将推动资源和市场份额向头部企业集中，从而进一步提升市场集中度，巩固领先企业的竞争优势。

　　预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为46.82亿元、53.82亿元、59.87亿元，对应EPS分别为2.11元、2.43元、2.70元，对应PE分别为12.48倍、10.86倍、9.76倍。受益于国家“以旧换新”政策延续及旅游业复苏，叠加海外环保政策驱动，行业需求持续回暖，宇通作为客车行业龙头企业，有望充分享受行业红利，公司凭借技术领先、全球化布局及政策红利，业绩有望持续增长，公司未来在“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略下，将继续发挥新能源及智能网联核心优势，稳步拓展国际市场，持续提升全球竞争力和品牌影响力，进一步巩固行业领导地位。维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。

　　公司发布2024年年报，全年实现营业收入1708.99亿元，同比+15.71%；归母净利润862.28亿元，同比+15.38%。单四季度，公司实现营业收入501.23亿元(同比+12.8%)，归母净利润254.01亿元(同比+16.2%)。公司拟每10股派现276.24元(含税)，分红总额346.7亿元(分红率40.2%)，加上期中分红共647亿，分红率达75%。

　　预计普飞控量稳价，非标及系列酒贡献增量。分产品看，茅台酒收入1459.28亿元(同比+15.3%)，预计普飞控量稳价，非标贡献增量；系列酒收入246.84亿元(同比+19.7%)，预计茅台1935等动销良性，贡献收入增长。分渠道，24年公司直销渠道实现收入748亿(同比+11.3%)，其中i茅台实现收入200亿(同比-10.5%)；批发渠道实现收入958亿(同比+19.7%)，预计受益出厂价提升及系列酒较快增长。截至24Q4末，经销商总数2247家(国内2143家/国外104家)，较Q3末净增19家(国内+21家，国外-2家)，渠道优化持续推进。合同负债95.93亿元，同比下降32%，预计主要因春节发货提前。

　　目标稳健，看好中长期发展。公司提出2025年营收增长9%目标，目标理性，有利于中长期建康发展。当前消费环境疲软，公司产品端通过茅台酒+系列酒双轮驱动，渠道端批发+直销协同共进，叠加强大品牌力，支撑业绩稳中有增。当前宏观经济利好政策频出，有望推动消费向好，公司有望受益。

　　据24年年报、25年年度目标，略下调25-26年收入、毛利率。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为73.20、81.42、91.00元(原预测25-26年为73.25、81.50元)。我们维持采用FCFF估值法，预测目标价为1853.36元，维持买入评级。

　　风险提示：消费复苏不及预期、飞天批价大幅下跌、1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。

　　方正证券——公司点评报告：24年收入快速增长，产品全价格带布局，渠道持续拓宽

　　24年公司扫地机品类快速增长，受益于内销国补政策和海外产品全价格带布局及渠道拓展，吸尘器和洗衣机品类也快速扩张，整体海外收入增速更快。

　　1)分产品看，2024年智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为108/11亿元，同比分别+34.17/+93.13%。

　　2)分地区看，2024年报表端境内/境外收入分别为55/64亿元，同比分别+25.39/+51.06%。因部分销往海外的产品由国内经销商采购，因此部分海外业务收入计入境内收入。

　　2024年扫地机产品全价格带布局策略拖累盈利能力，静待新品突破提升产品结构和盈利能力。

　　1)毛利率：2024年为50.14%，同比-4.99pts，其中2024年智能扫地机及配件/其他智能电器产品分别为52.07/33.00%，同比分别-2.87/-9.10pct，扫地机业务全价格带布局拉低整体毛利率，其他智能电器业务为快速获取市场份额有所让利。

　　2)费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84/2.89/8.13/-1.35%，同比分别+3.84/+0.45/+0.98/+0.25pct，销售费用率显著提升主要系期加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。

　　投资建议：维持“推荐”评级。石头科技是全球领先的扫地机品牌公司，同时探索洗地机和洗衣机品类，力求打造第二成长曲线。公司产品定义能力强，技术自研，全球各国家线）铺设渠道销售。我们预计公司2025-2027年归母净利润为21.32/26.38/29.44亿元，相对PE为19.59/15.83/14.18倍，维持“推荐”评级。

　　公司2025年4月7日晚公告，拟以40亿元~80亿元(含本数)自有或者自筹资金进行回购，回购价格不高于公司董事会审议通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%、上限为392.3元/股。

　　股份回购彰显管理层对公司价值认可和未来发展前景的看好，有望提振市场信心。本次回购金额高达40-80亿元、回购金额规模再创历史新高，且回购价格上限较当前市场价格高出80%、超市场预期，彰显管理层对公司价值的充分认可和未来发展的信心。公司预计本次回购股份数量占公司总股本0.23%~0.46%，将用于员工持股计划及股权激励，持续健全长效激励机制。

　　美关税短期影响市场情绪，持续看好公司全球化布局前景。受特朗普政府对等关税政策影响，公司股价近期出现较大幅度波动；从公司主营业务看，储能业务对美存在一定敞口，但考虑到美国本土暂无储能磷酸铁锂电池产能、我们认为国内铁锂产业链短期具备不可替代性，我们预计2025年加征部分(芬太尼20%+对等关税34%)或有一定概率部分转嫁，对公司盈利影响可控；而中长期应对来看，公司一方面加速全球化产能布局，在欧洲、印尼均布局产能，我们预计有望自2026年逐步释放；另一方面，公司推出LRS模式(License、Loyalty、Service)，收取特许权使用费和服务费；公司针对北美等进入壁垒较高的市场计划主要采取LRS模式拓展业务。

　　现金储备充裕，经营现金流强劲，公司具备较强抵御风险能力。公司2024年末在手现金3035.1亿元、同增14.8%，现金储备持续充裕；经营现金流净额969.9亿元、同增4.5%，现金流持续大幅高于净利润、展现优异经营质量。此外，公司前期销售返利、售后质保金计提谨慎，截至2024年末预计负债规模提升至719.3亿元，我们预计后期有望逐步冲回反哺利润。

　　我们维持公司2025/2026年660.3/806.3亿元盈利预测不变，板块近期受特朗普对等关税政策扰动短期调整较大，但考虑到中国储能产业链短期的不可替代性，以及公司中期通过全球化产能布局、LRS技术授权等方式来降低地缘政治风险，我们依旧看好公司竞争优势稳固以及未来的成长性，维持320元目标价不变，当前股价对应2025/2026年14.4x/11.8xP/E，目标价对应2025/2026年21.4x/17.6xP/E，有48.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　全球新能源车/储能需求不及预期，中上游原材料价格大幅波动，地缘政治、贸易摩擦风险加剧。

　　中航证券——2024年业绩高增趋势不减，出海+智驾+10C快充打开增长新动能

　　报告期内公司实现营收7771.02亿元、同比+29.0%,归母净利润402.54亿元、同比+34.0%,毛利率19.4%、同比-0.8pcts,净利率5.4%、同比+0.1pcts。其中Q4单季度营收2748.51亿元、同/环比+52.7%/+36.7%,归母净利润150.16亿元、同/环比+73.1%/+29.4%,毛利率17.0%,净利率5.6%、同比+0.6pcts。自2021年开始公司盈利能力逐年提升,主要系规模效应降本扩宽盈利空间、碳酸锂价格持续下行缓解原材料压力以及高端产品持续放量增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,报告期内公司存货周转天数为58.6天(2023年为62.5天)、应收账款周转天数为28.8天(2023年为30.1天)。

　　全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EVSales数据,2024年全球新能源汽车销量1752.9万辆、同比+25.1%,渗透率达到19.7%,渗透率有接近20.0%门槛。在电比油低和以旧换新等因素推动下,2024年国内市场增速超出预期,根据中汽协数据,新能源汽车销量为1286.6万辆、同比+35.5%,渗透率达到40.9%,突破40%大关。随着以旧换新政策的延长以及基础设施&快充技术等的进一步完善,我们维持对2025年中国电车市场的乐观预期。

　　公司持续巩固全球第一地位。根据CleanTechnica口径,2024年公司全球新能源乘用车销量达到408.7万辆、同比+42.1%,全球市占率突破至23.7%、同比+2.7pcts,蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域,公司2024年海外收入达到2218.9亿元、同比+38.5%,收入占比为28.6%、同比+2.0pcts。公司2024年新能开元体育 开元体育官网源乘用车海外销量达到41.7万辆、同比+71.9%,市场份额达到6.6%,其中2024M12单月市占率达到9.1%。同时公司在报告期内泰国和乌兹别克斯坦工厂陆续量产,有望通过产能出海规避政策&贸易壁垒,进一步扩大增长空间。进入2025年以来,公司销量持续保持高增速,2025Q1公司新能源汽车销量达到100.1万辆、同比+59.8%,其中海外新能源汽车销量达到20.6万辆、同比+110.5%。

　　受益于锂价下行与规模化共振,公司成本控制能力表现良好。根据公司年报,2024年公司单车成本为11.23万元、同比8.8%;受电车价格战影响,公司单车售价下滑至14.45万元、同比-9.6%。2024年公司高端系列腾势、仰望、方程豹合计销量达19.0万辆、占总销量4.5%,高端系列布局有望实现溢价。2024年单车毛利为3.2万元、同比-12.4%,主要原因为会计准则调整后质保费用从销售费用转入营业成本,若同口径比较,2024年汽车部分毛利率约24%、同比提升。

　　公司持续引领高端技术迭代。在电动化领域,公司发布e平台3.0Evo技术和第五代DM技术,在智能快充、整车控制以及油耗效率方面实现进化,此外公司于年初发布兆瓦闪充技术,以10C超高倍率快充能力和1000A电流刷新行业新标准,开启油电同速新阶段。在智能化领域,公司于年初首发整车智能全新战略,在智驾领域持续加大投入,依托百万级体量优势推动技术应用上车,同时高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”亦于年内在全国范围内正式开通无图城市领航功能。公司文具高阶智驾第一梯队。

　　全球电车增速有望平稳增长,以价换量叠加以旧换新双轮驱动国内市场二次发力,在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业,2024年蝉联全球第一宝座;高端化技术持续领先,智能化+快充技术持续领先;海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素,分享海外市场发展红利;规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2025~2027年归母净利润分别535.1、700.7和842.6亿元,对应PE值分别为20、16和13倍。

　　宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;电车政策转向;公司产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动。

　　事件：公司实现营业收入173.25亿元，同比+0.99%；实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比+0.18%。

　　公司盈利能力实现提升，费用有所增长：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.46%及8.66%，同比分别增长2.85和0.56pct。费用方面，销售、管理、财务费用率分别为5.08%、3.30%、0.18%，同比变化+0.96pct、+0.50pct、+0.13pct。

　　强化叉车主营业务，持续推进绿色发展：从公司叉车主营业务产销量来看，2024年公司叉车产量为34.96万台，同比+19.16%；销量为34.02万台，同比+16.53%；库存量3.76万台，同比+32.86%，主要由于公司国际化业务规模扩大所致。2024年，中国叉车行业实现销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市场实现销量80.50万台，同比增长4.77%，海外市场实现销量48.05万台，同比增长18.53%。公司市占率达到26.47%，同比+1.59pct。公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速显著高于行业，占比为26.31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率超过65%，电动叉车销量22.11万台，行业市占率为23.37%，同比+2.42pct。

　　加大布局新兴产业，助力智能物流发展：2024年4月，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能，在AGV、工业机器人等智能仓储设备以及智能物流系统集成解决方案方面布局，实现合力智能物流产业园开园。除此之外，公司多个项目实现落地，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制造基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目实现正式投产，助力公司全产业链布局。2025年2月，公司与华为举行深化合作协议签约仪式，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。

　　持续强化国内营销结构，拓展国际化布局：根据公司2024年年报，分地区看，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占总收入40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。国内外收入毛利率水平均有提升，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct，国外毛利率26.20%，同比+2pct。2024年，公司在国内市场上持续加速营销渠道布局，新成立北京合力、河北合力等省级营销公司，目前已构建起覆盖全国的营销网络，包括28个省级营销公司和500多家销售服务网点。海外市场方面，公司在大洋洲、欧洲、南美的生产研发中心接连开业。2025年3月，公司董事会通过在泰国设立工厂的提案，主要经营范围包括工业车辆和锂电池组的制造与销售，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。

　　投资建议：受益于物流行业景气度提升，工业车辆需求持续增长。随着国内经济环境向好，我国叉车规模有望持续扩张。作为行业领先企业，公司深耕产品技术，同时加大国内外布局力度，未来发展空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2025年-2027年归母净利润分别为14.76、17.90、19.68亿元，EPS分别为1.66、2.01、2.21元，PE分别为11.03、9.10、8.27倍，给予合理区间15.76-19.70元。