■事件：4月9日公司发布2025年年度报告。1）25年公司实现营业收入54.84亿元，同比增加14.06%；归母净利润6.75亿元，同比增加3.04%；扣非后归母净利润6.52亿元，同比增加6.30%。2）25Q4公司实现营业收入13.67亿元，同比增加7.72%；归母净利润1.40亿元，同比减少12.82%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比减少12.61%。

　　■铝电解电容业务持续稳定发展，超级电容器营收增长迅速。1）铝电解电容器：25年营收44.18亿元，同比增长12.07%，公司稳固了自动化、消费电子市场，抓住光伏行业去库存周期结束、市场复苏的契机和车载充电器、充电桩发展机会，实现业绩增长，尤其是服务器电源、数据中心领域；2）薄膜电容器：25年营收5.75亿元，同比增长33.90%，三相交流薄膜电容器等行业技术难度大的产品实现突破，上游供应链的协同合作、新能源客户开拓等方面取得积极进展；3）超级电容器：25年营收3.52亿元，同比增长52.51%，公司在电网储能（调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新应用场景开发新产品且获得广泛试验认证并有批量订单，产能利用率一直较高，已着手面对大规模需求的技改扩产。

　　■Q1收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1公司扫地机/洗地机线Q1石头毛利率同比-2.2pct，我们判断主要因为：1）存储芯片、塑料等原材料价格上涨对产品毛利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务增长较快，拉低整体毛利率水平。Q1公司归母净利率同比-0.2pct。Q1公司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.5pct/-1.0pct。2）Q1公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。

　　■Q1收入延续快速增长：Q1公司分业务来看，1）受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素催化，我们判断视源液晶显示主控板卡业务实现较快增长。2）得益于海内外订单持续增长，我们预计家用电器控制器业务保持快速增长。3）受益于微软Teams Rooms认证的会议产品持续推向海外市场以及海外营销网络的深化布局，我们判断视源海外自主品牌业务增长向好。

　　■Q1内销延续高增，外销同比下滑：分区域来看，1）Q1北鼎国内收入YoY+26.2%。公司持续开元体育 开元体育官网深耕自主品牌，不断迭代新品、完善渠道布局，Q1内销业务展现了品牌韧性和增长势能。2）Q1北鼎外销收入YoY-20.0%。其中，自主品牌业务收入/代工业务收入YoY+8.4%/-29.7%。海运成本高企、原材料价格上涨等因素影响客户备货节奏，Q1公司海外代工业务短期承压。

　　■多领域布局创新研发管线，为公司的长期创新发展奠定基础。公司在慢性乙肝、免疫、代谢、基因治疗等领域构建了丰富的创新研发管线。其中，慢性乙肝领域，公司以派格宾为基石，加速推进ACT201、ACT560、ACT400三款创新药，旨在实现更高的临床治愈率与更短的治疗周期；免疫领域，用于治疗系统性红斑狼疮的ACT100于2026年1月已获批开展注册临床试验；代谢领域，ACT500已完成健康人群一期临床，展现出显著抗炎及抗纤维化作用。

　　■产业亏损已久，关注引种缺口对鸡价的支撑：2024年12月至2025年3月，因美国、新西兰相继爆发禽流感，我国祖代白羽肉种鸡引种中断，祖代引种短缺通常7个月后传导至父母代环节，14个月后传导至商品代环节，公司父母代种鸡价格自2025年9月以来逐月上涨，公司2026年4月种鸡售价已达59元/套，公司26年Q1父母代、商品代鸡苗销售价格均同比显著上涨。