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　　公司公告：依据公告内容，公司与湖北兴福电子材料股份有限公司拟合资成立江苏新兴电子材料有限公司，在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设电子级异丙醇项目。【慧博投研资讯】

　　合资公司的注册资本为7000万元，其中新化认缴4550万元，股权比例65%，兴福电子认缴2450万元，股权比例35%。（慧博投研资讯）项目拟投入金额1.9亿元，建设2万吨/年电子级异丙醇项目，后续会依据市场需求和行业发展趋势再另行协商扩建电子级异丙醇等项目。合作延申布局电子级异丙醇，提升产品附加值。异丙醇下游主要作为溶剂用于涂料、农药及制药行业等；在化学中间体领域主要用于生产异丙胺、副产异丙醚等一些酯类；此外，异丙醇还应用于电子工业清洗剂、汽车防冻液、消毒剂、洗涤用品及日化产品等。依据公司公告，公司具备丙酮法异丙醇6万吨、丙烯法5万吨产能，此次主要原料供应为丙烯法异丙醇，经合资公司提纯加工成电子级异丙醇，而后由兴福电子进行销售给半导体类企业。电子级异丙醇目前国内生产企业较少，大多为进口，附加值明显高于工业级异丙醇。后续有望提升公司有机溶剂板块业务盈利。公司异丙醇2023年盈利较好，得益于丙烯法工艺优势。公司具备异丙醇两种生产工艺，丙酮加氢法是国内首创，丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成，两种工艺使公司可以在不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可以始终保持成本优势。依据钢联数据，2023年丙酮法异丙醇和丙烯法异丙醇产能分别约80、20万吨左右，丙酮法产能竞争相对激烈，百川数据显示，2023年丙酮和丙烯均价接近，分别约6249元/吨、6867元/吨，丙烯法单耗较少，因此公司得益于丙烯法产能领先，成本优势突出，估计公司工业异丙醇毛利率达到15%左右。

　　后期香料权益产能10倍增长，逐步放量贡献主业增长确定性。目前宁夏项目一期逐步投产，预计于2024年满产。后续，馨瑞香料新增1.8万吨香料产能，预计24年末投产。预计在未来3年内，公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，进军千亿电池回收市场。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中。依据此前公司公告，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。

　　盈利预测与投资评级：考虑2023年公司化工业务盈利有所下滑，下调2023年盈利预测，维持2024-2025年盈利预测，预计三年归母净利润约2.56（原预测2.76亿元）、4.22、5.56亿元，对应PE约23、14、11倍，维持“买入”评级。

　　上市公司公司研究/公司点评证券研究报告基础化工2024年01月10日新化股份(603867) ——合作兴福电子延申布局电子级异丙醇，提升产品附加值报告原因：有信息公布需要点评买入（维持）投资要点：公司公告：依据公告内容，公司与湖北兴福电子材料股份有限公司拟合资成立江苏新兴电子材料有限公司，在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设电子级异丙醇项目。

　　合资公司的注册资本为7000万元，其中新化认缴4550万元，股权比例65%，兴福电子认缴2450万元，股权比例35%。

　　项目拟投入金额1.9亿元，建设2万吨/年电子级异丙醇项目，后续会依据市场需求和行业发展趋势再另行协商扩建电子级异丙醇等项目。

　　异丙醇下游主要作为溶剂用于涂料、农药及制药行业等；在化学中间体领域主要用于生产异丙胺、副产异丙醚等一些酯类；此外，异丙醇还应用于电子工业清洗剂、汽车防冻液、消毒剂、洗涤用品及日化产品等。

　　依据公司公告，公司具备丙酮法异丙醇6万吨、丙烯法5万吨产能，此次主要原料供应为丙烯法异丙醇，经合资公司提纯加工成电子级异丙醇，而后由兴福电子进行销售给半导体类企业。

　　电子级异丙醇目前国内生产企业较少，大多为进口，附加值明显高于工业级异丙醇。

　　公司具备异丙醇两种生产工艺，丙酮加氢法是国内首创，丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成，两种工艺使公司可以在不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可以始终保持成本优势。

　　依据钢联数据，2023年丙酮法异丙醇和丙烯法异丙醇产能分别约80、20万吨左右，丙酮法产能竞争相对激烈，百川数据显开元体育平台 开元体育在线示，2023年丙酮和丙烯均价接近，分别约6249元/吨、6867元/吨，丙烯法单耗较少，因此公司得益于丙烯法产能领先，成本优势突出，估计公司工业异丙醇毛利率达到15%左右。

　　公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中。

　　依据此前公司公告，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10万吨锂电池回收量。

　　新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。

　　盈利预测与投资评级：考虑2023年公司化工业务盈利有所下滑，下调2023年盈利预测，维持2024-2025年盈利预测，预计三年归母净利润约2.56（原预测2.76亿元）、4.22、5.56亿元，对应PE约23、14、11倍，维持开元体育网站 开元登录入口“买入”评级。

　　市场数据：2024年01月09日收盘价（元） 31.72 一年内最高/最低（元） 43.43/27.44 市净率2.7 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 5887 上证指数/深证成指2893.25/8971.72 注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据: 2023年09月30日每股净资产（元） 11.63 资产负债率% 37.41 总股本/流通A股（百万） 186/186 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势：相关研究《新化股份（603867）点评：Q3受异丙胺检修影响，主业盈利有所下行，蓝科锂业项目确认，业绩符合预期》 2023/10/30 《新化股份（603867）点评：业绩符合预期，Q2脂肪胺受下游需求及原料影响下行，电池回收项目持续进行中》 2023/08/30 证券分析师宋涛A01 联系人赵文琪× 财务数据及盈利预测 202223Q1-Q32023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,6831,9032,5413,2773,844 同比增长率（%） 5.0 -5.7 -5.329.017.3 归母净利润（百万元） 同比增长率（%） 67.3 -17.7 -22.164.731.7 每股收益（元/股） 1.781.101.382.272.99 毛利率（%） 23.624.622.524.224.1 ROE（%） 16.29.511.616.117.5 市盈率18 231411 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 01 -1 0 02 -1 0 03 -1 0 04 -1 0 05 -1 0 06 -1 0 07 -1 0 08 -1 0 09 -1 0 10 -1 0 11 -1 0 12 -1 0 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%（收益率）新化股份沪深300指数公司点评财务摘要百万元，百万股2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入2,5552,6832,5413,2773,844 其中：营业收入2,5552,6832,5413,2773,844 减：营业成本2,0862,0511,9702,4832,917 减：税金及附加1310101214 主营业务利润 减：销售费用1818172023 减：管理费用 减：研发费用3 减：财务费用9 -1082017 经营性利润 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -1 -2000 加：资产减值损失（损失以“-”填列） 0 -4000 加：投资收益及其他 营业利润 加：营业外净收入-73900 利润总额 减：所得税3247375568 净利润 少数股东损益1340234460 归属于母公司所有者的净利润 全面摊薄总股本 每股收益（元） 1.081.791.38 2.27 2.99 资料来源：公司公告，申万宏源研究【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等【营业外净收入】营业外收入减营业外支出公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

　　本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

　　本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。

　　客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

　　机构销售团队联系人华东A组 茅炯 华东B组开元体育网站 开元登录入口 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 股票投资评级说明证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性(Neutral) 减持(Underperform) ：相对强于市场表现20%以上；：相对强于市场表现5%～20%；：相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；：相对弱于市场表现5%以下。

　　行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性(Neutral) 看淡(Underweight) ：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。

　　我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

　　投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

　　申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

　　本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

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　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

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　　本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

　　本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

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