5月8日，石头科技(688169.sh)公布了回购股份的进展公告，自今年4月4日以来，公司已回购6.7万股股份，占公司总股本的0.036%，耗资约1226万元回购价格区间179-182元/股，该区间为石头科技股价一年半新低。

　　据回购计划，石头科技将在今年4月2日开始的一年之内完成0.5-1亿元的股票回购，这意味着接下来十一个月内石头科技还有0.38亿元-0.82亿元回购额度要完成，回购股份数量约18~40万股，约占总股本比例0.097%~0.216%。

　　即使按本次回购股份余下数量与金额的上限计算，均不及过去两年石头科技董事长昌敬累计减持2%公司股份与近9亿套现额的10%。

　　从这个角度看，石头科技这一回购股份上限仅0.2%的总股本比例，更像是股价新低后的象征性补救而已。

　　数据显示，从过去一年，石头科技股价画出了一条先暴涨80%后又重挫40%的过山车式曲线。即使经历了近一个月的上涨，5月16日218元的收盘价，仍受60天均线下跌趋势的压制。

　　个中缘由，不仅有石头科技业绩上的增收不增利，还有创始人的大额减持与洗地机市场份额落后，以及不可控的海外市场变数等。

　　这意味着，在上述因素的交织下，石头科技股价若要重归上涨趋势，并非小比例的股份回购所能做到的。

　　据IDC最新数据：2024年，石头科技以16%的销量市占率问鼎全球扫地机市场第一，而榜单的前5名中，除了石头科技之外，科沃斯、小米、追觅三家中国品牌也分别位居第3-5名。

　　尤为重要的是，与智能手机届“华米OV”簇拥苹果的格局不同，石头科技一举超过全球老牌扫地机品牌Irobot一跃成为新的全球新“霸主”。

　　不过，石头科技为实现这一成绩也付出了“惨重”的代价，尤为明显的是“销量越多，利润却越薄”。

　　石头科技财报显示，2024年公司实现营收119.45亿元，较2023年的86.54亿元同比增长38%，其中，去年第四季度，其单季度收入增速高达66.5%。但去年四个季的净利率却逐季萎缩。

　　这种环比大幅下滑的盈利能力，最终让石头科技在2024年出现了严重的增收不增利，且将这一趋势延续到了今年第一季度。

　　《产业资本》细究石头科技利润率下滑的原因，毛利率的下滑与销售费用率的攀升成了两大核心因素。

　　财报显示，2024年石头科技毛利率较上一年净下滑约3.8个百分点，销售费用率却较上一年净提升超5个百分点。如此以来，公司净利率较2023年同期下跌7.2%至16.6%。

　　更担忧的是，今年一季度石头科技的净利率则进一步暴跌至7.8%，较上年同期21.66%的净利率，同比跌幅近14个百分点，直接膝斩掉了。

　　而随着“以价换量”与“激进营销”的继续，银河证券预测2025年石头科技的净利率将维持在2024年10%左右的水平。这就使得石头科技2025年要想保持住2024年的归母净利润，其营收至少要较2024年同比增长65%。

　　参考石头科技历年的增长数据，实现难度也非常大。具体而言，如果继续延续上述“以价换量”与“激进营销”的策略，石头科技的净利开元体育网站 开元登录入口润很有可能在2025年出现继续下滑。

　　值得注意的是，石头科技403亿元的市值，能赶超“前辈”科沃斯(603486.sh)323亿元市值的一个直接原因，就是其海外市场的成功。

　　据悉，早在米家供应链时期，石头科技便成立了“成立海外事业部”，当时主攻市场是东南亚。2018年，独立后的石头科技陆续将市场触角延伸到美国、德国、法国市场。

　　2019年，石头科技继续将触角延伸到日本、韩国、澳大利亚市场。不过这一阶段石头科技的海外拓展主要集中在亚马逊等线年开始，石头科技的海外化就驶入到了“快车道”。2020-2024年，石头科技的海外收入分别为12.5亿元、28.7亿元、45.3亿元、63.88亿元与79.2亿元、占到公司总营收比例从34%最高提升到了57%。

　　事实上，如果算上紫光、慕晨等经销商的跨境贸易收入，石头科技的海外收入占比自2021年开始就高达七成左右。据开源证券测算，石头科技2023年实际内销收入占比不到32%，有68%的收入全部来自海外市场。

　　而且相较于科沃斯等国内同行，石头科技海外市场的盈利能力也格外突出。据魔镜数据显示，2023年，在美国市场上石头科技高端产品(售价800美元以上)的市占开元入口 开元在线官网率已经达到了57%，远超iRobot的26%。

　　这种策略让石头科技的海外毛利率远高于科沃斯外销毛利率。以2023年为例，当年石头科技的外销毛利率为61.65%，较同期科沃斯51.81%的外销毛利率高出近10个百分点。

　　海外收入的高占比与高毛利率，是石头科技在收入规模不占优势的情况下，净利润甩开元体育网站 开元登录入口开前者的关键。

　　根据年报信息，石头科技2024年境外毛利率较上年减少6.74个百分点至53.70%，其中，一个核心原因就是关税成本的增加。

　　据媒体报道，2024年美国对进口清洁电器加征15%关税，直接导致石头科技北美市场的成本激增。公司为维持终端价格竞争力，自行承担8%的关税成本，仅此一项就侵蚀利润1.2亿元。

　　而自今年4月起，美国市场对扫地机与洗地机的整机税率又出现了更多的不确定性。

　　据开源证券测算，当关税税率达到60%时，石头科技需要提价22%才能对冲掉关税对毛利率的影响，而当关税超过100%时，通过提价对冲已变得不现实。更实际的影响是石头科技在北美市场(美国占70%以上)利润将会急剧萎缩。

　　开源证券数据显示，2023年北美市场占石头科技净利润的比例为10.6%。换言之最坏情况下，石头科技2025年可能会丢失2亿元左右的利润。

　　据开源证券研报，欧洲市场约占石头科技2023年营收的32%，净利润的41%，是石头科技海外第一大市场。

　　据相关媒体报道，2024年欧盟碳关税试点启动，要求扫地机器人电池续航能力提升30%以上才能享受关税减免，为此石头科技投入2.3亿元来升级电池技术，研发费用率从2023年的6.8%飙升至2024年的8.1%。

　　因此，正如银河证券所预测，石头科技2025年的净利率水平很有可能维持2024年第四季度10%的水平，这较公司前四年的均值直接腰斩。

　　根据奥维云年度数据，清洁电器成为继“空调、厨卫、冰冷、彩电、洗护以及厨小电”之外的第六大家电品类。2024年其国内的销售额为423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%，实现了量价齐升。

　　这其中扫地机器人销售额达到了193.6亿元，同比增长41.1%，洗地机的销售额为140.9亿元，同比增长15.4%。二者各占清洁电器总销售额的比例为45.8%与33.3%，可以说他们是清洁电器领域的“两大支柱”产品。

　　纵观国内头部的清洁电器公司，比如科沃斯、追觅等他们的营收结构基本与清洁电器的品类结构相似。

　　比如，科沃斯2024年上半年其扫地机与洗地机的营收占比分别为48.7%与48.2%；同期，根据市场测算数据，追觅的扫地机器与洗地机品类的各自占比分别为50%-55%与45%-50%。

　　年报显示，2024年石头科技扫地机及配件收入占营收比高达90.82%，而包括洗地机与洗衣机在内的“其他智能电器”收入占比却不到9%，收入规模约10.8亿元。

　　具体到洗地机的市场份额上，据奥维云网数据，石头科技在2024年洗地机线%，更较添可(归属科沃斯)的41.7%与追觅的22.4%相去甚远。

　　令人担忧的是，在洗地机份额严开元体育网站 开元登录入口重的不足的情况下，石头科技还将研发资源分散到了洗衣机领域。2024年公司接连推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，研发资源被分散了让石头科技在洗地机领域的“翻身仗”，或许又会增加更多地不确定性。

　　值得一提的是，发展洗衣机还压缩了石头科技“其他智能电器”的毛利率。2024年年报数据显示，公司该项毛利率同比下滑9.1个百分点至33%。其中，采购洗衣机整机与配件的成本同比上升406.5%至约2.3亿元。

　　叠加洗地机处在持续的价格战中，石头科技的“其他智能电器”板块很有可能在2025年依然处在增收不增利的状态中。

　　如此一来，洗地机与洗衣机仍然无法对石头科技的利润增长提供正面支持，也未能打破公司2025年业绩负增长的利空预期。

　　综上，“扫地机激烈的价格战、不确定的关税成本、以及洗地机业务的落后”等都将继续抑制石头科技的股价。

　　显然，2025年，石头科技能否如愿应付这些考验仍将是资本市场关注的焦点！